爱回收冲刺美股,下一个“长期主义”模板

  小小的二手回收隐藏着巨大的生意。

  从前的3C产品交易二手市场,消费者两眼一抹黑,经常被忽悠。万物新生集团旗下业务品牌爱回收网自2011年成立以来,一直以互联网手段重整二手3C回收行业,使得闲置二手3C生意开始变得相对透明。带动行业迅速发展,万物新生集团也逐渐成了行业前茅。

  近日,国内最大的二手消费电子产品交易和服务平台万物新生集团正式向美国证券交易委员会提交公开发行(IPO)申请,计划于纽交所上市,股票代码“RERE”。 此次IPO承销商为高盛、美银证券、华兴资本、国泰君安(国际)、中信证券、老虎证券。

  CIC(灼识咨询)报告显示,在二手3C交易和服务领域,2020年万物新生集团的交易台数和GMV均位列中国市场第一名(均为支付成交数据),并且高于行业内第二至第五名的总和。

  招股书显示,截至2021年3月31日的LTM(过去12个月),万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台(不含京东备件库业务),以消费电子产品为主,同比增长46.6%。同期,万物新生集团全平台GMV总量为228亿元(不含京东备件库业务),同比增长66.1%。

  值得注意的是,外界对万物新生集团的了解,主要通过其手机回收业务和全国几百家爱回收门店。但实际上,经过十年的发展进化,万物新生已经从一个单一品牌(爱回收)的手机回收业务,发展成为一个覆盖全产业链的多业务平台,旗下业务线包括爱回收(二手3C产品C2B回收平台)、拍机堂(二手3C产品B2B交易平台)、拍拍(二手优品B2C零售平台)及AHS Device(海外业务)等。集团业务横跨产业链供需两端,服务覆盖从回收、检测、评级、定价到再销售的全流程。

  整观二手3C回收行业,万物新生是行业内最先打通C2B+B2B+B2C的全产业链闭环的企业,实现了从供给端,处置端,到销售端的一体化平台模式。既为个人消费者提供服务,也为行业赋能,推动行业的规模化、规范化和效率化发展。

  在多元业务线的加持下,万物新生的业务保持高速增长。招股书显示,2021年第一季度,万物新生集团成交GMV同比增长106.7%,营收同比增长118.8%。截至2021年3月31日的LTM(过去12个月),万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万件(不含京东备件库业务),以消费电子产品为主,同比增长46.6%。同期,公司全平台GMV为228亿元(不含京东备件库业务),同比增长66.1%。同期,公司整体营收56.80亿元,同比增长49.4%。

  尤其是,自2020年Q1疫情缓和以后,万物新生集团营收增长加速。2020年Q2到2021年Q1四个季度,公司核心业务营收同比增长速度分别为45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。

  至于亏损方面,从招股书来看,万物新生在2018年-2020年的净亏损分别为2.1亿元,7亿元,4.7亿元。但是,专业投资人士更加关注正常的经营利润,也就是Non-GAAP调整后经营利润。由于2019年收购拍拍业务,会导致公司每年有较多的资产费用摊销。从会计准则上来看,这个费用已经提前发生,在公司的股权价值上已经做了摊薄。所以,剔除了股权费用之后的Non-GAAP经营利润,更加反应公司的经营实质,专业的投资机构也主要关注这个指标。

  招股书显示,公司2020年Non-GAAP调整后经营亏损为1.04亿元(剔除4000万一次性费用后),亏损幅度并不大。并且,经过分析可以发现2020年的绝大部分亏损(1.19亿元)都发生在疫情影响之下的一季度,这也说明在经营利润层面,疫情之后,公司实际上已经实现了基本盈亏平衡。

  另外一个因素,也不容忽视。经分析,万物新生在2018年和2019年的亏损,主要来自于对拍机堂平台业务的战略性投入,这也正好应证了公司对外所讲的“在拍机堂平台上投入超过1亿美金”。随着拍机堂平台业务逐渐成熟,平台收费率逐步提升(2018年0.5%,2019年2.4%,2020年4.1%,2021Q1 4.25%),集团的平台服务收入从2020年Q1的8610万元增加至2021年Q1的2.039亿元,增幅为136.8%。平台服务性收入的快速提升,不仅带动整体毛利率快速提升至2021年Q1的27.6%,也带动履约毛利率从2019年的2.5%提升至2020年的12.0%。

  从以上数据基本可以看出拍机堂目前对于基础设施的打造已经完成。拍机堂业务,已经从战略亏损的投入期进入到了收获期。

  此外,关于现金流问题,也需要解读下。根据招股书显示,万物新生的经营亏损并不大,自营业务的库存周转大约只有3天,平台业务并不产生库存和资金占用。正常情况下,不应该产生现金流的大额流出和占用。据了解,招股书中体现出来的较大现金占用,是由于公司暂时使用自有资金,为合作伙伴(如第三方商家)提供了供应链金融服务和周转资金支持,导致短期预付款和短期库存的增加。在目前二手3C行业快速发展的情况下,这一业务应该是不错的金融产品服务,也有比较成熟的第三方资金方案。招股书中所体现的现金流占用问题只是一个临时经营策略问题。

  总的来说,经过十年的发展和变化,从单一品牌(爱回收)到多业务品牌,从直营回收业务到平台业务,从消费互联网到产业互联网,从国内业务拓展至海外业务,万物新生集团已经发展成一家商业模式复杂的公司。不论是从商业模式上,还是能力积累上,以及数据表现上,万物新生都是一家能力厚重数据扎实的好公司。

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