美债利率和A股抱团股的相关系数为-0.72

上周以来,A股连续上涨——创业板指累计涨6.9%,抱团股反弹——茅指数、医药指数、白酒指数分别累计涨4.8%,6.0%,3.4%。债市承压,上周后半段利率连续调整,周一T主力合约低开后低位震荡,收盘跌0.24%;国债活跃券200016利率收于3.185%,从低点反弹3.5bp。

理解国内股债表现,除了条分缕析各自的独立逻辑之外,两个市场运行事实上共享了一条关键线索,即美债利率走势。

春节后至今,A股抱团和美债利率走势呈现负相关关系,两者的相关系数为-0.72。表现为美债利率上行,A股抱团板块下跌。但是3月底以来,10年美债利率突破1.7%后上攻乏力,转为震荡下行,抱团股则走出了一波强劲反弹。

厘清美债利率运行与A股(主要是抱团股)、中债的关系,对于后续判断国内股债市场走势有很强的指导意义。总体来说,美债利率上行对A股的影响主要是从风险偏好角度出发,即美债利率上行→美股跌→A股跌。

对于中债而言,美债的传导主要通过两条路径:其一,“货币政策联动”路径,即美债利率上行→中债利率上行;其二,“风险偏好”路径,即美债利率上行→压制风险偏好→股债跷跷板→中债利率下行。

由于国内货币政策更为领先,中美利差的保护还有较厚的空间(合意中枢80bp,当前160bp)。2021年美债对中债的影响,更有可能通过“风险偏好”路径实现。

比如上周以来,A股持续反弹,通过股债跷跷板效应,对债市造成一定的负面冲击。此外,由于叠加缴税后期,银行走款导致资金面边际收紧,这个冲击被放大,债市调整中波动更剧烈。

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